¿Cómo se valora una startup y qué impacto tiene en su futuro?

Como a mucha gente que llevamos algunos años dentro de este loco pero apasionante mundo de las startups, una de las preguntas que más a menudo me hacen es ¿Cómo valoro mi compañía?. Me he resistido a escribir sobre ello, ya que hay grandes artículos sobre el tema y es algo complejo de contar… pero creo que al menos puedo aportar mi punto de vista.

Es bastante más fácil y existen muchos referentes para valorar startups en fases posteriores, cuando ya están creciendo, facturan…etc pero ¿y en fase seed/semilla? ¿Cómo valoras una compañía mediante un análisis financiero que no factura o si lo hace no es con grandes cifras, que no tiene un producto maduro y empieza a recorrer la senda del crecimiento pero todavía no tiene métricas consolidadas?

Muchos opinan que una startup en fase semilla vale 0, ya que aún no ha probado su valor en el mercado… mientras que otros opinan que vale muchísimo dado su potencial. Y realmente ambas visiones son correctas… pero con matizaciones.

La realidad al final es que normalmente las startups están infravaloradas (no es muy habitual) o super-valoradas (más habitual)… pero que cualquier aproximación está matizada por una cosa: la absoluta incertidumbre del negocio.

PALABREJAS RARAS QUE ESCUCHARÁS AL HABLAR DE VALORACIONES DE STARTUPS

Como sabes el mundo es startup está fuertemente condicionado por el ecosistema USA y es habitual utilizar palabras que a muchos nos dejan al principio con cara de tontos. Así que voy a intentar contarte algunos términos muy habituales en este mundo:

ALGUNAS IDEAS SOBRE VALORACIÓN

Antes de que hablemos de las diferentes técnicas de valoración, creo que es importante transmitirte algunas reflexiones sobre el tema, porque a menudo no sólo nos equivocamos en la valoración sino lo hacemos por los motivos equivocados.

Y recuerda, es clave comprender (como vemos en el gráfico de más adelante) que:

En fases iniciales, la valoración no es una función del valor real de la compañía sino del potencial que tiene y sobre todo, del porcentaje que se cede a los inversores

 

 

DIFERENTES TÉCNICAS PARA VALORAR STARTUPS

Una de las cosas que más de cráneo traen a la gente del mundo “tradicional” es que piensan que las valoraciones de las startups son disparatadas (y a veces lo son)… pero el problema en su forma de enfocarlo es que no puedes valorar igual una compañía con años de historial, con un crecimiento estable (más o menos) que una empresa que crece de forma exponencial (o mejor, que potencialmente puede crecer así).

En este sentido como te puedes imaginar las técnicas tradicionales del mundo del M&A (mergers and acquisitions) no tienen sentido: ¿Cómo vas a aplicar descuentos de flujo de caja o múltiplos de EBITDA sobre una empresa que apenas factura y que crece un 20% mensual?… ¿va a seguir creciendo así? ¿cuanto va a facturar? ¿cual es su potencial?.  Por eso te cuento algunas de las técnicas más usadas para valorar una startup:

• SOBRE BUSINESS PLAN
  En mi opinión una pésima aproximación… porque normalmente los business plan no se cumplen. Se trata en descontar como ciertas tus previsiones de ventas y gastos sobre el plan de negocio, y creerte que dentro de 2 años estarás facturando esos 4M€… algo con lo que soy MUY escéptico. Aunque sin duda es algo que se hace en otros hubs de emprendimiento, en realidad no es tan habitual y sólo sucede con compañías que han demostrado un rendimiento tremendo (como Slack y en Silicon Valley)
• POR DILUCIÓN
  Se trata de analizar cuánto dinero necesito para llevar mi compañía a la “siguiente fase”, y confrontar esta cifra con la dilución máxima que estoy dispuesto a asumir (se recomienda habitualmente que por ronda nunca sea mayor de 10-20%).

   

  Al final se trata de comprender qué valor aporta mi proyecto en los 4 principales ejes que utiliza un inversor para valorar su inversión (equipo –-> modelo de negocio –> producto/tecnología –> mercado) e intentar encontrar la cifra que mejor lo representa dentro de ese rango. Uno de los mejores posts sobre el tema es el de Miguel Arias ¿Cuánto vale mi startup en fase seed?, y donde por ejemplo plantea que si necesitamos 100K en fase seed una valoración pre-money razonable puede ser entre 400K€ y 900K€ más o menos.

• POR RUN RATE
  Cuando ya estamos facturando es todo mucho más fácil, porque podemos hacer una aproximación más financiera a la valoración, aunque sinceramente creo que es complejo este enfoque porque si hay algo seguro en el ciclo de vida de la startup es la incertidumbre, y el hecho de que este mes hayas facturado 10.000€ no quiere decir que vayas a facturarlos el que viene.

   

  En cualquier caso, la idea es identificar el run rate, que es el rendimiento financiero de tu empresa previsto en un periodo de tiempo (por ejemplo 1 año) y eso multiplicarlo por un factor que matice la oportunidad (habitualmente 8>). Como en este ejemplo, si tenemos un rendimiento (no facturación) de 15.000€ al mes (poco habitual en startups seed), podríamos extrapolar un rendimiento de 1 año de 180.000€ (=15.000€ x 12). Sobre esta cifra aplicaríamos un multiplicador 8, tendríamos una valoración de 1,440M€

• POR SEMEJANZAS
  Se trata de llegar a una cifra de valoración buscando compañías con un perfil similar al tuyo (por sector y madurez, por ejemplo), y tras hacer ese análisis llegar a una horquilla de valoración basada en el  precio pagado en operaciones anteriores por start ups parecidas… y sobre esos números decidir en que punto nos situamos, utilizando para matizarlo lo comentado anteriormente (equipo –-> modelo de negocio –> producto/tecnología –> mercado). Eso si, seamos sensatos y comparemos peras con peras: no tiene ningún sentido comparar tu empresa con la primera ronda que realizó en Tel Aviv o Silicon Valley el líder del sector.

   

  Mi consejo es que acudas a Startupxplore y te dediques a buscar startups de tu sector y trabajes como punto de partida con sus valoraciones. También puede ser buena idea que hables con gente del entorno que tenga experiencia en el sector (las aceleradoras de startups aquí pueden ayudar muchísimo), y les preguntes qué valoración opinan que es correcta para tu startup… pero ojo, que conozcan el proyecto.

• POR INVERSIÓN PROPIA
  Una técnica de valoración que estaba de moda hace unos años para startups en fases MUY iniciales, pero que ya no se usa demasiado, básicamente porque al final es una forma de hacer ingeniería inversa hasta llegar a la valoración que quieres. Se trata de calcular lo invertido en el proyecto, a precio de mercado, y luego meterle un factor de corrección que matice la oportunidad.

   

  Por ejemplo, si has invertido un año en tu startup (1.800 horas, a un precio de mercado de 40€/h), has gastado 10.000€ en diversos proveedores y además has comprado equipamiento por valor de 3.000€… se podría argumentar que lo que te has gastado (13.000€) +  tu coste de oportunidad (1.800horas x 40€/hora=72.000€ , o lo que habrías ganado si no estuvieras haciendo esto) serían 85.000€. Si usamos un factor de corrección de 1,5 que indica que la oportunidad es interesante, podríamos partir de una valoración de 127.500€.

• MERCADO
  Seguramente la más sensata, se basa en un dicho popular: “Las cosas valen lo que la gente está dispuesta a pagar por ellas”. Si hay 3 inversores dispuestos a invertir 200K€ entre todos a una valoración de 1,5M€, seguramente sea porque para ellos tu startup vale 1,5M€.

¿Cual debes usar? Pues en mi experiencia, la realidad es que todas las anteriores son una forma de justificar o de llegar a una valoración de mercado  (la técnica 6), pero ante la duda a mi la que más me gusta es la técnica 2 (es decir, por dilución).

¿Todavía con ganas de mas? Aquí os dejo uno de los posts clásicos más interesantes respecto a cómo enfocar la estrategia de inversión de tu startup: How to Develop Your Fundraising Strategy de Mark Suster

¿QUÉ OPINAS?

Imagen: young confused businessman by Shutterstock

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